华鑫证券有限责任公司孙山山近期对莲花控股进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：盈利能力显著提升，第二增长曲线开始发力》，本报告对莲花控股给出买入评级，当前股价为3.43元。

莲花控股(600186)

盈利能力显著提升，产品结构持续优化

公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为21.01/4.86/5.76亿元，分别同增24%/29%/26%，主要系味精主营业务明显放量所致，归母净利润分别为1.30/0.35/0.49亿元，分别同增181%/2022Q4为-0.03亿元/同增135%。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别为17.15%/24.49%，分别同增3pct/9pct，预计主要系高毛利味精/鸡精等复调产品放量优化产品结构，叠加算力租赁业务取得进展所致；公司借助国货机遇加大线上平台费投，2023/2024Q1销售费用率分别同增1pct/2pct至5.02%/6.96%，管理费用率分别为3.59%/4.62%，分别同比-0.1pct/+1pct，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为6.22%/8.78%，分别同增3pct/4pct，盈利能力延续改善趋势。2024年经营规划，公司深入贯彻落实“521品牌复兴战略”，争取2024年实现营收33亿元，营业利润3.5亿元。

味精规模高质量扩张，算力业务贡献业绩

2023年味精渠道下沉成效显现，2023年公司味精/鸡精等复调/面粉/有机肥/水业/液态调味品/其他产品营收分别为16.23/2.57/1.09/0.29/0.14/0.10/0.56亿元，分别同比+26%/+36%/-33%/-13%/+485%/+105%/+492%，2023年味精/鸡精销量分别为15.86/2.63万吨，分别同增32%/29%，味精吨价为1.02万元/吨(同减4%)。味精主业渠道下沉成果显著，销量提升明显，鸡精等复调产品结构持续优化，同时公司推进莲花健康调味品产业园二期工程项目建设，夯实主业竞争优势。算力业务2023Q4正式布局后初步显现增量，2023年实现营收0.01亿元，毛利率59%，盈利能力显著优于主业。2024Q1主业表现稳健，算力业务营收贡献提速，2024Q1味精/鸡精/面粉/有机肥/水业/液态调味品/其他产品营收分别为4.54/0.63/0.29/0.07/0.04/0.04/0.06亿元，分别同比+28%/+15%/-1%/+14%/+1%/+417%/-10%，算力业务实现营收0.09亿元，味精主业延续高增趋势，国内推进渠道下沉与全国化布局，海外味之力项目持续推进，预计项目落地后为味精出口销售提供新通道；液态调味品低基数下实现高增；算力租赁业务营收贡献提速，未来公司通过并购重组整合等方式发挥综合资源优势，第二增长曲线逐渐发力。

线上业务持续提速，全国化布局稳步推进

线下业务基本盘夯实，线上业务持续提速，2023年公司线上/线下渠道营收分别为0.76/20.22亿元，分别同增317%/21%，2024Q1营收分别为0.31/5.45亿元，分别同增324%/22%，公司借助抖音等线上渠道加快推广，味精主业/水业持续在电商平台放量。全国化布局效果显现，2023年华北/华东/华南/华西/华中/国外营收分别为1.55/2.83/3.28/3.23/7.02/3.08亿元，分别同比+26%/+99%/-18%/+18%/+30%/+48%，2024Q1营收分别为0.53/0.77/0.90/0.85/2.11/0.60/5.76亿元，分别同增58%/26%/16%/12%/43%/1%/26%，公司加强华中核心市场外的区域布局，2024Q1华北等薄弱市场开拓效果显现，为公司全国化均衡发展助力。

盈利预测

我们公司持续进行内部改革，解决历史包袱，轻装上阵，积极开拓第二增长曲线，随着内部降本增效成果持续释放，盈利增长势能有望进一步延续。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为0.16/0.25/0.38元，当前股价对应PE分别为22/14/9倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、算力业务推进不及预期、成本上涨风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券孙山山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.81%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.62亿，根据现价换算的预测PE为22.87。

最新盈利预测明细如下：